Vaba rahavoo hindamine - juhend investeerimispanganduse analüütikutele

Diskonteeritud rahavoogude (DCF) hindamise saamiseks jagasime oma mudeli nähtavaks prognoosiperioodiks (tavaliselt 3–5 aastat) ja lõplikuks väärtuseks Lõppväärtus Ettevõtte hindamisel kasutatakse lõppväärtust. Lõppväärtus eksisteerib pärast prognoosiperioodi ja eeldab ettevõtte jätkuvat tegevust. periood. Mõlemad mudeli segmendid nõuavad vaba rahavoogude vaba rahavoogude (FCF) valemi hindamist. FCF valem = raha operatsioonidest - kapitalikulud. FCF tähistab ettevõtte poolt pärast CapExi mahaarvamist tulevikus tekkivat rahavoogu.

Miks diskonteeritud rahavood?

Meid huvitab vaba rahavoogude hindamine ettevõttesse laekuvaks rahaks, kuna see on ettevõtte väärtuse parim näitaja. Tulu saab manipuleerida tuluna. Müügitulu Müügitulu on tulu, mille ettevõte saab oma kaubamüügist või teenuste osutamisest. Raamatupidamises võib mõisteid "müük" ja "tulu" kasutada ja sageli kasutatakse samamoodi, tähendades sama. Tulu ei tähenda tingimata saadud sularaha. ja kulude kajastamine ning suur osa kompenseerimisega tehtavast korrigeerimisest IB Manual - Comps Comping Siht või muu võrreldav seisab mõnikord eriolukordades. Sellistel juhtudel tuleb korrigeerida teatud mõõdikuid ja / või omakapitali või ettevõtte väärtust. Comps korrigeerimine on vajalik suurte vastuolude ilmnemisel, nagu on loetletud allpool: Valuuta, Aastakujundus LTM, Pro Forma, omandamised kulutatakse kasumi puhtaks puhastamiseks. Eelmiste perioodide jaotamata kasum Valem jaotatud kasum kajastab kogu kogunenud puhaskasumit, mis on tasaarveldatud kõigi makstud dividendidega. aktsionäridele. Jaotamata kasum on osa bilansi omakapitalist ja esindab seda osa ettevõtte kasumist, mida aktsionäridele dividendidena ei jaotata, vaid mis on reserveeritud reinvesteerimisteabe jaoks. Lõpuks, "raha on fakt - kasum on arvamus”(The Economist, 2. august 1997).

Vaba rahavoo hindamine - milliseid rahavooge kasutame?

Hindamise eesmärgil ei soovi me kasutada äritegevuse rahavoogusid. Järgnevalt on toodud näide põhitegevuse rahavoogude tuletamisest hindamiseks:

Ülaltoodud tuletises võetakse arvesse olemasolevate rahavoogude säilitamiseks ja tulevaste rahavoogude toetamiseks vajalikke investeeringuid.

FCF kindlale vs FCF omakapitalile

Ettevõtte vaba rahavoog (FCFF) on:

"Sularaha summa, mis ettevõttel jääb alles pärast kõigi kulude tasumist, kuid enne intressi- või dividendimakseid või laekumisi, enne mis tahes väljamakseid kapitali pakkujatele või pakkujatelt ning makstud maksu kohandamist sellele, mis tal oleks olnud olnud, kui ettevõttel ei olnud sularaha ega võlga. "

Pange tähele, et kogu ettevõtet (ettevõtte väärtust) hindav FCF-i hindamine erineb omakapitali hindamisest. Vaba rahavoog omakapitali (FCFE) loob omakapitali hindamise ja on omakapitali aktsionäridele pärast kõigi kulude tasumist jäetud rahanõue. Seevastu vaba rahavoog ettevõttesse (FCFF) loob ettevõtte hinnangu ja on potentsiaalsed rahanõuded, mis jäävad pärast kõigi kulude tasumist kõigile rahastajatele. Peamine erinevus FCFE ja FCFF vahel on võlgade rahastajatele makstud intressid (maksudeta). FCFF on enne huvi.

Järgnev on FCFF ja FCFE arvutuste jaotus:

Vaba rahavoo võtmeväärtust mõjutavad tegurid

Prognoositud rahavoogude koostamiseks peame mõistma, kuidas ettevõte toimib. Kuidas loob ettevõte väärtust? Korralikuks modelleerimiseks peame mõistma, mis juhib sularaha kasvu.

Tasuta rahavoogude peamised tegurid on:

1. Müügi kasvumäärad
2. EBITDA marginaalid
3. Sularaha maksumäärad
4. Põhikapitali investeeringud või kapitalikulutused
5. Käibekapitalinõuded

Analüüsis uuritakse kõiki neid võtmetegureid.

# 1 Müügi kasvumäärad

Ilma müügita pole äri ega sularaha. Müügi kasvumäärade analüüsimiseks tuleb analüüsida praegust müügitegevust, hiljutist investeerimistegevust ja käibekapitali taset, et teha kindlaks, kas tulevane kasv on võimalik. Seejärel tuleb kasvu analüüsi määrasid kohandada järgmiste näitajate järgi:

• Turuteave
• Strateegilised kaalutlused Strateegia Ettevõtte ja äristrateegia juhendid. Lugege kõiki finantside artikleid ja ressursse äri- ja ettevõtte strateegia kohta, finantsanalüütikute jaoks olulisi kontseptsioone, mida oma finantsmudelisse ja -analüüsi lisada. Esimese liikme eelis, Porteri 5 väge, SWOT, konkurentsieelis, tarnijate läbirääkimisjõud
• Hinnapoliitika otsused
• Majandus
• Konkurents Konkurentsieelis Konkurentsieelis on omadus, mis võimaldab ettevõttel konkurentidest paremaks saada. Konkurentsieelised võimaldavad ettevõttel saavutada (ja turuletuleku tõkked)

# 2 EBIT ja EBITDA marginaalid

Marginaalid kajastavad seda, kui suure osa oma sissetulekust suudab ettevõte äritegevuse käigus säilitada. Pange tähele, et marginaalid sõltuvad tööstusest ja sellest, millist müüki tehakse (suure kasumiga kaubad vs madala kasumiga kaubad). Kõrgete püsikuludega masinaettevõte esitab väikese tehnoloogia käivitamise korral erinevad marginaalid ja kasvumäärad. Marginaalid võimaldavad hindamismudelitel minna müügiprognoosidest kasuminäitajateni.

# 3 Sularaha maksumäär

Sularaha maksumäär on peamine tegur, kuna see mõjutab varem tekkinud maksukahjumeid ja ajatatud maksustamist. Modelleerimisel juhitakse sularahamaksumäärad läbi EBIT või EBITA (käsitledes amortisatsioonitasu lähendina lubatud maksude amortisatsiooni mahaarvamisele), kusjuures tegelikud sularaha maksumäärad on korrigeeritud kõigi muude maksukorrektsioonidega.

# 4/5 Põhi- ja käibekapitalinõuded

Jällegi on hindamise eesmärgil peamine erinevus põhitegevuse rahavoogude ja rahavoogude vahel investeering, mis on vajalik olemasolevate rahavoogude säilitamiseks ja tulevaste rahavoogude toetamiseks. Käibekapitali käibekapitali valem Käibekapitali valem on käibevarad miinus lühiajalised kohustused. See mõõdab ettevõtte lühiajalist likviidsust; bilansinõuetest järelejäänud teave toetab tegevust ja tulevast kasvu. Enamiku ettevõtete jaoks kasvavad käibekapitali investeeringud koos müügiga. Põhikapitali nõuded saab jagada kaheks osaks:

• Hooldekapitalikulud - olemasoleva kapitalibaasi asendamine
• Investeeringukapitalikulud - investeering uutesse varadesse prognoositud kasvuprognooside täitmiseks

Pikaajalise kasvu allikaks on investeering kapitalikuludesse. Kuidas arvutada CapEx - valem See juhend näitab, kuidas arvutada CapEx tuletades CapExi valem kasumiaruandest ja bilansist finantsmudelite koostamiseks ja analüüsimiseks. . Seetõttu peaksid suuremad kapitalikulutused kajastuma lühema ja keskmise tähtajaga suurema müügikasvuna. Ettevõtte laienedes peaks käibekapitalinõuded vastuseks laienema.

Lõppväärtuse arvutamine

Lõppväärtusega Lõppväärtus Lõplikku väärtust kasutatakse ettevõtte hindamisel. Lõppväärtus eksisteerib pärast prognoosiperioodi ja eeldab ettevõtte jätkuvat tegevust. , hindame oma rahavoogude jätkuvat perioodi. Lõppväärtust kasutatakse selleks, et prognoositud rahavoogudega mitte liialdada. Selle põhjuseks on asjaolu, et ettevõtte kasv muutub tavaliselt kindla ajavahemiku järel püsivaks. Sageli kasutatakse lõppväärtust rahavoogude arvutamiseks, mis ulatuvad kauem kui 5–10 aastat.

Terminaalväärtuse arvutamiseks tuleb:

• Valige terminali väärtuse arvutamise meetod
• Hinnake asjakohaseid parameetreid lõppväärtuse arvutamiseks
• Arvutage lõppväärtus
• Diskonteerige lõppväärtus praegusele väärtusele

Lõpliku väärtuse arvutused on kõige sagedamini DCF-meetod (rahavoogude püsivus) ja ettevõtete võrreldavad andmed.

Vaba rahavoogude hindamine - DCF-meetod (rahavoogude püsivuse meetod)

FCFFi terminali hindamise DCF-meetod töötab eeldusel, et nähtava rahavoogude perioodi lõpuks saab FCFF tähtaja ja käitub nagu igavesti nagu aktsiate hindamine. Need püsivused ei pruugi eeldada kasvu. DCF-i terminaliväärtuse rahavoogude püsivuse arvutamisel võib eeldada rahavoogude kasvu nulli. FCFF-i hindamiseks hõlmab see lõpp-aasta FCFF-i jagamist WACC-ga:

Kus:

• CF₁₁ - rahavoog perioodil 11 (kus 10. aasta on nähtava rahavoogude perioodi viimane aasta)
• WACC - kaalutud keskmine kapitalikulu

Ülaltoodud meetod on lihtne DCF-i hindamine. Mõned ettevõtted võivad siiski väita, et kasv jätkub ka prognoosiperioodi järel. Nende ettevõtete jaoks kasutame järgmist:

Kus:

• CF₁₀ - rahavoog perioodil 10 (kus 10. aasta on nähtava rahavoogude perioodi viimane aasta)
• G - igaviku kasvu kiirus (väljendatuna vanuse protsendina)
• WACC - kaalutud keskmine kapitalikulu

Pidage meeles, et see valem töötab eeldatava püsiva kasvukiirusega. Lisaks sellele on prognoosid 5,10 või 20 aasta pärast kasvuks väga eksitavad.

Peamised kaalutlused DCF-meetodi kasutamisel (rahavoogude püsivuse meetod)

DCF analüüsi ajal arvestage, et:

• DCF-meetod tugineb prognoosiperioodi viimasel aastal hinnatud rahavoogudele ja peab seetõttu olema kindel prognoositavate arvude ja eelduste suhtes
• Ligipääsu lõpliku väärtuse arvutamisele kui üldise hindamise peamisele panustajale saab hallata prognoosiperioodi pikendades
• Majanduskasvu on lihtne liialdada - kui SKP kasv on 2%, ei kasva ettevõtted püsivalt 8%

Väärtusteguri metoodika

Ülaltoodud meetodi probleem on see, et see ei võimalda kapitali kasvu ega käibekapitali muutusi. Enamiku stabiilse SKP kasvumääraga hindamiste puhul ei ole see kriitiline, kuid kuna mudelisse on integreeritud kõrgemad kasvumäärad, on hindamine tõenäoliselt liialdatud.

Allolev väärtusdraiveri valem lahendab probleemi:

Kus:

• Teleri lõppväärtus Terminaalset väärtust kasutatakse ettevõtte hindamisel. Lõppväärtus eksisteerib pärast prognoosiperioodi ja eeldab ettevõtte jätkuvat tegevust. - lõppväärtus
• EBIAT - kasum enne intressi pärast maksustamist
• g - kasvukiirus
• RONI - uute investeeringute tasuvus
• WACC WACC WACC on ettevõtte kaalutud keskmine kapitalikulu ja see näitab ettevõtte segatud kapitalikulusid, sealhulgas omakapitali ja võlga. WACC valem on = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). See juhend annab ülevaate sellest, mis see on, miks seda kasutatakse, kuidas seda arvutada, ning annab ka allalaaditava WACC-kalkulaatori - kaalutud keskmine kapitalikulu

Comps meetod terminali väärtuse arvutamiseks

Samuti saame kasutada kasumimõõdikuid DCF-i hindamise lõppväärtuse prognoosimiseks. FCFF DCF-i hindamisel on parimad kasutatavad korrutised kindla väärtuse (FV) kordsed, kuna need korrutised annavad kogu ettevõttele terminali väärtuse.

Kasutades sobivat mitmekordset

Hindamiseks on ideaalsed kompvekid, mida kasutada sarnase ärikasvu ja riskidega ettevõtete jaoks. Arvatakse, et turg hindab ettevõtteid keskmiselt korralikult. Mitmekordne kauplemine Mitmekordne kauplemine Mitmekordne on teatud tüüpi finantsmõõdik, mida kasutatakse ettevõtte hindamisel. Ettevõtte väärtustamisel tuginevad kõik kõige populaarsemale meetodile, mida kasutatakse püsivalt saavutatud lõppväärtuse võrdluseks. Kuid kompenseerimise kehtivuse osas on hindamisel lahkarvamusi. Comps-i põhiküsimus on see, et kaudne kasvumäär ei ole lõpliku väärtuse arvutamise läbipaistev element, seega on sobimatu kordaja kasutamine lihtne, mis tähendab liigset kasvu.

Mitmekordse kaudse kasvukiiruse varundamine

Mitmekordse kaudse kasvumäära „varundamine” aitab probleemi lahendada liigse kasvuga:

Kus:

• TV - mitme väärtusega arvutatud lõppväärtus
• CF₁₀ - rahavoog perioodil 10 (kus 10. aasta on nähtava rahavoogude perioodi viimane aasta)
• g - püsivuse kasvumäär (kaudne)
• WACC - kaalutud keskmine kapitalikulu

Selle metoodika abil võime kaudse kasvukiiruse määrata mitmekordse põhjal.

Lisaressursid

Täname, et lugesite Finance'i tasuta investeerimispanga raamatu seda jaotist Investeerimispanganduse käsiraamat. Finance'i investeerimispanganduse raamat on tasuta ja kõigile PDF-failina alla laaditav. Lugege raamatupidamise, hindamise, finantsmudeli, Exceli ja kõigi investeerimispanganduse analüütikuks vajalike oskuste kohta. See käsiraamat sisaldab 466 lehekülge üksikasjalikke juhiseid, mida iga uus pangas töötav isik peab teadma, et vaba rahavoo hindamisel õnnestuks. Õppimise jätkamiseks ja oma karjääri edendamiseks on abiks järgmised ressursid:

• Finantsmodelleerimise juhend Tasuta finantsmodelleerimise juhend See finantsmudeli juhend sisaldab Exceli näpunäiteid ja parimaid tavasid eelduste, draiverite, prognoosimise, kolme väite linkimise, DCF-i analüüsi ja muu kohta.
• DCF-i analüüsi plussid ja miinused DCF-i analüüsi plussid ja miinused Diskonteeritud rahavoogude analüüs on võimas vahend finantsanalüütikute vöös. Kuid analüütikute jaoks on palju olulisi DCF-analüüsi plusse ja miinuseid
• Hindamismeetodid Hindamismeetodid Ettevõtte kui tegevuse jätkuvuse hindamisel kasutatakse kolme peamist hindamismeetodit: DCF analüüs, võrreldavad ettevõtted ja pretsedenditehingud. Neid hindamismeetodeid kasutatakse investeerimispanganduses, omakapitali uuringutes, erakapitali investeerimisel, ettevõtte arendamisel, ühinemistel ja ülevõtmistel, finantsvõimendusega väljaostudel ja finantseerimisel.
• Kauplemisega kauplemine Korraga kauplemine Korraga kauplemine on finantsmõõdikute tüüp, mida kasutatakse ettevõtte hindamisel. Ettevõtte väärtustamisel tuginevad kõik kõige populaarsemale meetodile